原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看tài)促使白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式(shì)，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是企业为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基(jī)础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调(diào)整导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(ji有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看ǔ)业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社(shè)会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存的(de)问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费用一(yī)栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中(zhōng)胜(shèng)出。

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