公(gōng)募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商(shāng)也在(zài)积极(jí)研(yán)究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资(zī)金账户无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QF乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲II结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算(suàn)模式(shì)乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确(què)立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度(dù)较高，也(yě)在(zài)筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户的能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的(de)场内交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的(de)主流(liú)模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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