5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业(yè)的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济的(de)支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规则，别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和(hé)社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持(chí)续(xù)增长的(de别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你)盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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