2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国(guó)的(de)银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可(kě)能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数据(jù)进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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