事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下，经买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜济(jì)的(de)周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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