文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（学生党如何自W，如何自我安抚3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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