文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战olor: #ff0000; line-height: 24px;'>一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业(yè)累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他(tā)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车(chē)产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽(qì)车(chē)制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)等多个行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战。往(wǎng)后看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力(lì)利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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