4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至4体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤9.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基建投(tóu)资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保持(chí)较快(kuài)增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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