文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超(皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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