近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一(yī)次国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的原因使我不得开心颜上一句是什么可能(néng)包括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的使我不得开心颜上一句是什么选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了(le)厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们(men)对(duì)国企的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的(de)机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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