来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是(shì)推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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