金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方(对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的(de)债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

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图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的(de)支持(chí)。<对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思/strong>因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。