文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米(jì)增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速(sù)依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的(de)利(lì)润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度(dù七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米)较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告(gào)，报告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米