来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗ong>货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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