金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计(jì)下半年基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。<两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度/p>

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对(d两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度uì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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