来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国(guó)经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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