4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提粗犷，粗旷和粗犷区别在哪振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财粗犷，粗旷和粗犷区别在哪政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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