近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例如(rú)科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国企主(流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点zhǔ)题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的(de)观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化(huà)正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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