近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从毁掉一个老师最好的办法而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这毁掉一个老师最好的办法些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国(guó)企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入(rù)部分外(wài)资的(de)选股池(chí)子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截(jié)至(zhì)去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）毁掉一个老师最好的办法此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需(xū)要(yào)一(yī)些机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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