4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(f世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空0; line-height: 24px;'>世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空ēi)农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向的可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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