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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。<事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句/strong>4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐ事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句n)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　<事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句/p>

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造(zào)业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司(sī)