金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。 中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家p>

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还(hái)款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配(中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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