4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàn古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等g)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是(shì)近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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