金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行不良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国(guó)企央企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银(yín)行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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