金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落(luò)实(shí)，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机(下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(x下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长ià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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