金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积(jī)压的(de)潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(cgta5怎么切换角色hǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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