5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就(jiù)是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lá大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么n)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价模型的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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