调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记(jì)者(zhě)观(guān)察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期回(huí)补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求(qiú)支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价(jià)差(chà)进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期(qī)，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却(què)回落，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了(le)美(měi)亚(yà)套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需(xū)求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退预期以及美联(lián)储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点本初是谁已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的交易重(zhò本初是谁ng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下(xià)市场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临(lín)成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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