公(gōng)募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研(yán)究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道(dào)、易方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动(dòng)了托(tuō)管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业(yè)务(wù)进(jìn)行了探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相关金融(róng)机构对(duì兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提(tí)高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉(shè)及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)创新(xīn)发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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