金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯(chún)市场化(huà)的企业(yè)。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加剧忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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