5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的(de)认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基本的(de)常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的(de)方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的(de)关系。这些因素(sù央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗)在(zài)对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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