私募(mù)基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的《私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金法(fǎ)将私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范(fàn)，中基(jī)协实施登记(jì)备案(àn)以来(lái)，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券(quàn)和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资(zī)本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基(jī)协(xié)结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出(chū)了规(guī)范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确(què)私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募(mù)3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子集及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后(hòu)的《私募(mù)投资基金登(dēng)记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确(què)了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除(chú)市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基础上(shàng)，增(zēng)加了(le)存续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎(shú)频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确(què)禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置(zhì)复(fù)杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构(gòu)发行的资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不(bù)再(zài)投资(zī)除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投(t3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子óu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明(míng)确(què)私募基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方(fāng)面，要求私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内(nèi)部(bù)制度(dù)，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与(yǔ)公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益(yì)输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等(děng)方面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进一步细(xì)化(huà)对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际(jì)控(kòng)制人控制的私(sī)募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末(mò)合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动性风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定并(bìng)持(chí)续更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的(de)合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机(jī)构(gòu)资产管理产品以及(jí)其(qí)他私募基金提供(gōng)规(guī)避(bì)投(tóu)资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营和(hé)服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金(jīn)的(de)套(tào)利空间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展通(tōng)道业务(wù)、不(bù)符合最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投资要(yào)求的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实(shí)施后(hòu)存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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