2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义p>

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在(zài)美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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