2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的(de)估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方(fā定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别ng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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