5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xí鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤ng)情进一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一(yī)个提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波(bō)行情(qíng)的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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