5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对(duì)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的常识(shí)，不可误判选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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