4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致兰州女人为什么戴头巾预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业(yè)整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零兰州女人为什么戴头巾售业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一(yī)共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(d兰州女人为什么戴头巾à)，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节性有关(guān)》

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