融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而(ér)新能(néng)源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对(duì)国央企的(de)固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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