近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳(wěn)健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他们(men)对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的(de)防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业>

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去(qù)年年(nián)底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国企长期的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境(jìng)外(wài)的(de)观(guān)点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学(xué)到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机制(zhì)来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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