近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)一季度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度中国哪里的莲子最好吃不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括(kuò)：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价(jià)格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的(de)资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类(l中国哪里的莲子最好吃èi)似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一(yī)课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力。

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