2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思钢琴中小快板是什么意思区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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