私(sī)募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国(guó)证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年(nián)年(nián)末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资(zī)产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票(piào)辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经成为资本(běn)市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等(děng)环(huán)节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募(mù)集要(yào)求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明确了(le)私(sī)募登记(jì)备(bèi)案标(biāo)准，其(qí)中就提(tí)出私募(mù)证券基(jī)金初始实(shí)缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投(tóu)辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话资基(jī)金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募集(jí)资金后(hòu)再(zài)赎回的方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会(huì)认可的(de)投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套(tào)，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确(què)约定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外的(de)其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化(huà)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一步细化(huà)对(duì)私募证券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制人(rén)控制(zhì)的(de)私募基金管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合(hé)计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续(xù)建立健全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资(zī)者(zhě)或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等(děng)监管(guǎn)要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来(lái)看，私募(mù)监管(guǎn)的实(shí)际(jì)标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平(píng)落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私(sī)募(mù)基金相对其(qí)他资管产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者(zhě)，不(bù)得(dé)展期，新增投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易(yì)等(děng)投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金限(xiàn)期整改。

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