近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国企的(de)前十大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能(n娜能组成什么词，娜字能组什么词语éng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年(nián)底的(de)平(píng)均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的(de)财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提(tí)升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些娜能组成什么词，娜字能组什么词语过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的(de)确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的(de)重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的(de)行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有企业股娜能组成什么词，娜字能组什么词语价的额外推动力。

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