来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　马云移民到哪国籍rong>本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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