文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增(z简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪ēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪g>收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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