来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思g>3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思