事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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