金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会(huì)。现场有记(jì)者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如(rú)何(hé)看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言(yán)人、国民(mín)经济(jì)综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价(jià)格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带(dài)动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排放标事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼准在今年(nián)7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了(le)价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环(huán)比(bǐ)还(hái)在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会(huì)推(tuī)动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持续(xù)增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤需求(qiú)季(jì)节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度(dù)货币政(zhèng)策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也(yě)保证了(le)居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一(yī)定程(chéng)度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大(dà)关(guān)，今年(nián)以来已(yǐ)回(huí)落(luò)至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季(jì)度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价格(gé)持续(xù)负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需(xū)求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来(lái)持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社(shè)融变化领先经(jīng)济2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回(huí)落，及(jí)油、气价(jià)格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回(huí)落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不(bù)同(tóng)的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体(tǐ)系(xì)、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用(yòng)派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明(míng)显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持(chí)已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放(fàng)大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的(de)持续(xù)改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的(de)正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后(hòu)的修(xiū)复出现(xiàn)一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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