来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创新能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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