近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可(kě)乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可(kě)复活的对(duì)赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售(shòu)金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售(shòu)给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计(jì)差错更正及追溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益是(shì)指(zhǐ)公司发生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的(de)各(gè)项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及(jí)批量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利率水平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升(shēng)，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适(shì)时调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的(de)关联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业务方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第一季(jì)度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗2022年第一季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福(fú)电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线交(jiāo)易。

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